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每经记者|彭斐 每经编辑|董兴生
深陷困境的造纸巨头ST晨鸣（证券简称“晨鸣纸业”000488.SZ，股价2.21元，市值65.01亿元）迎来一丝曙光。
9月15日的投资者关系活动记录表显示，在与国海证券、民生加银基金等机构的现场交流中，ST晨鸣方面透露，在地方政府与金融机构的强力支持下，其五大生产基地中的寿光基地已全面复工，黄冈基地、江西基地二厂也维持正常生产。
《每日经济新闻》记者注意到，复工复产为公司“自救”注入了关键的流动性。然而，“破冰”背后，ST晨鸣的复苏之路依旧布满荆棘。
在ST晨鸣的五大基地中，江西基地一厂、吉林基地、湛江基地目前仍处于停机检修状态。更严峻的是，公司头顶的ST“帽子”仍未有明确的摘除时间表，其背后是部分基地停产、非标审计意见等一系列棘手问题。
而在外部，整个造纸行业近年来新增产能集中释放，终端需求却显疲软，供需矛盾日益凸显。面对内外交困的局面，ST晨鸣能否借助此轮复工的契机，成功穿越周期，仍是市场关注的焦点。
ST“帽子”难摘，债务与产能双重承压
对ST晨鸣而言，获得宝贵的喘息之机并不意味着高枕无忧。公司当前面临的最直观困境，便是股票简称前的“ST”标识，以及背后反映出的严峻经营难题与沉重债务负担。
根据ST晨鸣相关负责人在投资者关系活动上的回复，公司股票之所以被实施其他风险警示，主要源于两大因素：其一，公司旗下部分生产基地陷入停工停产；其二，公司2023年的年度财务报表审计报告及内部控制审计报告均被出具“非标”意见。
当被问及何时能“摘帽”时，ST晨鸣方面称，“待上述导致公司被实施风险警示的因素消除后，公司将按照相关规定及时向深交所申请撤销其他风险警示”。
这也意味着，只要还有生产基地未恢复正常运营，或内部控制问题未能得到解决，ST晨鸣的“帽子”就难以摘除。
与“戴帽”问题构成一体两面的，是公司的债务难题。为了化解债务危机，ST晨鸣正在从四个层面展开自救：一是在债委会推动下，绝大多数金融机构已同意展期、降息，目前已降低财务费用约7亿元，下一步将继续与非金融机构洽谈展期、降息，进一步降低财务负担；二是加快处置非主业资产，回笼资金用于补充流动性；三是加大应收款项清收力度；四是依托复工复产后经营性净现金流，持续压缩债务规模。
不过，ST晨鸣债务问题的解决最终依赖经营全面恢复，而产能闲置正是当前最大的掣肘。
在回复投资者问题时，ST晨鸣方面表示：公司有寿光、湛江、黄冈、江西和吉林五大生产基地，目前寿光基地已全面复工复产，黄冈基地、江西基地二厂正常生产。
值得注意的是，江西基地一厂、吉林基地以及重要的湛江基地，仍然处于停机检修状态。公司虽表示“争取尽快恢复生产”，但未给出明确的时间表。
对于是否考虑减少白卡纸产能的提问，ST晨鸣方面称，公司目前共有三条白卡纸产线，江西二厂主要生产扑克卡，盈利稳定；寿光四厂计划生产高附加值的铜版卡、游戏卡、食品卡等，进一步提高盈利能力；湛江四厂待复工复产后，主要通过降低自制浆成本、提高生产效率等措施压降成本，提升盈利空间。
供需矛盾凸显，政策驱动或成破局关键
除了自身面临的困境，ST晨鸣还必须应对整个造纸行业共同的挑战。近年来，行业性的产能过剩与需求不振，使得造纸行业市场竞争日趋白热化。
在与投资者交流时，ST晨鸣方面坦言，近年来造纸行业新增产能的集中投放，与终端需求的支撑减弱形成了鲜明对比，导致市场供需矛盾异常凸显。
记者注意到，这不是ST晨鸣一家企业面临的问题，而是全行业共同的痛点。
在2025年半年报中，ST晨鸣提到，2025年上半年，我国造纸行业新增产能陆续投放，供应量持续增加，供需结构性失衡态势延续，文化纸、白卡纸等机制纸产品市场价格跌势明显。
国家统计局的数据也印证了这一点，2025年1—6月，全国规模以上造纸和纸制品业的营业收入同比下降2.3%，而利润总额更是大幅下滑21.4%。对ST晨鸣这样的企业而言，即便能够全面复产，也必须直面市场价格战和盈利空间被严重挤压的现实。
不过，ST晨鸣管理层对行业的中长期发展依然保持谨慎乐观。ST晨鸣方面认为，中长期来看，在“双碳”战略目标深入推进和“反内卷”政策持续发力的双重驱动下，叠加国内大循环体系不断完善和内需市场逐步回暖，造纸行业景气度有望提升。
值得注意的是，发展绿色纸业已成为行业转型升级的战略方向。2025年5月开始实施的新国标（《制浆造纸单位产品能源消耗限额》）强化了对各纸种的能耗限制，这将显著增加落后产能的环保成本，从而加速高耗能、低效率设备的淘汰出清。同时，中央层面明确提出“依法依规治理企业低价无序竞争”，这被市场解读为对行业“内卷”乱象的纠偏信号。
ST晨鸣方面认为，在政策引导和市场机制的共同作用下，造纸行业的落后产能将加速出清，供给侧将迎来深度调整，市场集中度有望进一步提升。
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